【資料圖】
西南證券股份有限公司王謀近期對卓勝微進行研究并發布了研究報告《23Q1業績環比改善，轉Fab-lite研發加速》，本報告對卓勝微給出買入評級，認為其目標價位為124.85元，當前股價為103.1元，預期上漲幅度為21.1%。
卓勝微(300782)
投資要點
事件：公司發布2023 年一季報：2023 年一季度，公司實現收入 7.1 億元，同比下降 46.5%，環比增長 7.7%；實現歸母凈利潤 1.2億元，同比下降 74.6%，環比增長 38.1%。
業績環比改善，研發費用持續提升。2023 年一季度：1）營收端，公司實現收入 7.1 億元，同比下降 46.5%，環比增長 7.7%。2）利潤端，公司實現歸母凈利潤 1.2億元，同比下降 74.6%。公司 2023年一季度毛利率為 48.8%，同比下降 3.6pp；凈利率為 16.3%，同比下降 18.2pp。3）費用端上，公司銷售費用率為 1.0%，同比上升 0.5PP；管理費用率為 4.2%，同比上升 2.5PP；研發費用率為 17.3%，同比上升 11.3PP。
芯卓項目進展超預期，自建產線 Fabless轉為 Fab-Lite，完善射頻 SAW 濾波器晶圓和射頻模組封測產能。公司 2020年起持續加大在射頻前端領域資源平臺的投入，目前芯卓半導體產業化項目建設順利實施，公司完成向 Fab-Lite 模式的轉變。截至 23Q1，自產的 SAW 濾波器和高性能濾波器已進入全面量產階段，雙工器和四工器已向客戶送樣推廣，并預計將持續迭代。集成自產濾波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS 模組等產品已通過品牌客戶導入。分立濾波器也已經向市場推廣，部分產品在品牌客戶驗證通過。預計公司將基于自身在射頻領域的經驗積累拓展對其他產品形態的建設投入，進一步構筑長期競爭優勢，有望在未來射頻行業加速洗牌過程中，憑借成本和研發優勢進一步提升自身占有率。
公司發射端模組有望起量。濾波器主導高端接收端和發射端模組，因此為進階高端模組必重點布局產品。Yole預計 2025年 IPD和 SAW 濾波器市場規模合計為 59.3 億美元，而目前國產率僅約 3%，公司芯卓產線濾波器的成功量產預計將提升公司模組市占率。而 PA 為進階發射端模組必需射頻器件，國產廠商競爭激烈。截至 2023Q1，公司發射端模組適用于 5G NR頻段的 L-PAMiF已量產出貨。隨著 PA 和濾波器兩大核心器件的完善布局，公司有望進一步吃透射頻市場。
盈利預測與投資建議。預計 23-25 年，公司收入分別為 43.4/53.5/62.5 億元，歸母凈利潤分別為 12.1/16.5/21.1億元，歸母凈利潤三年 CAGR超 25%。考慮到公司向 Fab-Lite轉型后產能的提升以及研發進展加速、公司在 L-PAMiD的布局、以及未來行業加速洗牌后公司有望進一步夯實的龍頭地位，我們給予公司2023 年 55 倍 PE，對應目標價124.85 元。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：研發不及預期、國內競爭加劇、技術工藝開發滯后、在建項目建成及達產進度或不及預期等風險
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華泰證券張皓怡研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為76.83%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利10.74億，根據現價換算的預測PE為51.39。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級11家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為129.63。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，卓勝微（300782）行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力優秀，營收成長性較差。財務健康。該股好公司指標4星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）
