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西南證券發布研究報告稱，維持Boss直聘-W（02076）“買入”評級，預計2023-25年NON-GAAP凈利潤為人民幣15.3、21.2、31億元。認為公司在世界杯期間積極營銷，將會占領大規模用戶心智，以及看好其針對金領和藍領用戶的深化服務，將助力達成未來三年用戶數量新增一億的目標。公司發布2023Q2業績公告，23Q2營收同比增長33.7%至14.9億元；凈利潤同比增長188.3%至3.1億元；經調整凈利潤同比增長121%至5.7億元。西南證券主要觀點如下：23Q2MAU歷史新高，反應C端求職需求旺盛，藍領增長亮眼。MAU方面，Q2平均月活規模同比增長64.5%至4360萬人，同比增長顯著，主要系藍領、中小企業和低線城市帶動。具體來看，Q2延續Q1的良好用戶增長模式，單季度新增完善用戶數達1400萬人。藍領方面，以城市藍領和供應鏈物流藍領為主的餐飲、酒店、旅游、美容保健、交通運輸和倉儲物流等招聘需求顯著恢復，助力公司持續向下沉市場和藍領用戶滲透；Q2藍領收入占比進一步提升，超過32%，二線及以下城市的收入貢獻首次超過60%。付費企業數同樣歷史新高，中小B貢獻較大。截至23Q2末，公司過去12個月的付費企業客戶數同比增長18.4%至450萬，達到歷史新高。中小企業的招聘行為順周期性相較大型企業較弱，中小企業更傾向于根據實時用工情況及時調整招聘活動，而大企業招聘計劃制定則更為謹慎。但中小企業的招聘服務需求和付費能力相比也較弱，中小企業客戶占比提升，一定程度拉低客單價。銷售費用率顯著降低，預計未來營銷活動保持平穩。2022年受贊助世界杯影響，全年營銷費用為20億元，但世界杯贊助的成效較好，在市場獲客價格和投放技術沒有顯著變化的情況下，公司今年獲得了非常高效的垂直用戶。23Q2營銷費用為4.7億，銷售費用率為31.7%，同比下降4個pp，達到單季度歷史新低，主要系市場廣告費用投放降低，品牌廣告投放具有一定季節性，一般每年一季度投放較多，在春招窗口期集中獲客，預計今年三四季度也會維持在二季度的較低水平。風險提示：1）在線招聘行業競爭加劇的風險；2）經濟恢復不及預期的風險；3）藍領市場拓展不及預期的風險。
