外媒數(shù)據(jù)顯示，今年上半年美企破產(chǎn)數(shù)量創(chuàng)逾10年新高，分析指出，長(zhǎng)期的企業(yè)困境才剛剛開(kāi)始，這一輪破產(chǎn)潮恐怕會(huì)持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間……
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全球企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量激增，在一些國(guó)家達(dá)到了2008年金融危機(jī)以來(lái)的最高水平。這可能只是新一輪企業(yè)違約浪潮的開(kāi)始。過(guò)去10年的廉價(jià)資金給企業(yè)高管和私募股權(quán)經(jīng)理灌輸了一種錯(cuò)誤的不可戰(zhàn)勝的感覺(jué)，他們忘記了繁榮之后通常會(huì)出現(xiàn)蕭條。如今，需求疲軟、通脹飆升、企業(yè)過(guò)度負(fù)債以及借貸成本大幅上升，這些因素加在一起，將證明實(shí)力較弱的借款人將難以承受。
在標(biāo)普全球市場(chǎng)情報(bào)（S&P Global Market Intelligence）調(diào)查的公司中，2023年前6個(gè)月，美國(guó)企業(yè)破產(chǎn)數(shù)量達(dá)到2010年以來(lái)最高水平。在英格蘭和威爾士，企業(yè)破產(chǎn)率更是接近14年來(lái)的最高水平。瑞典的破產(chǎn)數(shù)量也達(dá)到十年來(lái)最高，而德國(guó)的破產(chǎn)數(shù)量在6月份同比增長(zhǎng)了近50%，達(dá)到2016年以來(lái)的最高水平。在日本，破產(chǎn)數(shù)量達(dá)到了五年來(lái)的最高水平。
一旦經(jīng)濟(jì)衰退開(kāi)始，破產(chǎn)通常就會(huì)激增，但即使是在勞動(dòng)力市場(chǎng)和企業(yè)利潤(rùn)顯示出驚人的彈性之際，仍有大量企業(yè)在倒閉。一種解釋是：疫情期間政府慷慨的財(cái)政援助計(jì)劃，以及對(duì)企業(yè)申請(qǐng)破產(chǎn)時(shí)間的放松規(guī)定，導(dǎo)致2020-2021年企業(yè)破產(chǎn)出現(xiàn)了不同尋常的中斷。
在許多情況下，政策推遲了財(cái)務(wù)清算，但卻無(wú)法阻止企業(yè)走向破產(chǎn)。有缺陷的商業(yè)模式、過(guò)度杠桿化的資本構(gòu)成以及結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)的行業(yè)，都無(wú)法應(yīng)對(duì)利率飆升。咨詢(xún)公司AlixPartners的合伙人奈特（Robin Knight）表示，“廉價(jià)的資金讓很多問(wèn)題得以擱置”?！?strong>突然之間，資金耗盡這一破產(chǎn)的典型特征再次成為現(xiàn)實(shí)，而基礎(chǔ)業(yè)務(wù)的基本面比以往任何時(shí)候都更加重要”。
數(shù)字媒體公司Vice Group Holding Inc.等燒錢(qián)的初創(chuàng)公司已經(jīng)陷入困境。Vice曾經(jīng)吹噓自己的估值接近60億美元，但它依賴(lài)外部資金，5月份其資金已經(jīng)枯竭。今年，大約有12家前SPACs公司因類(lèi)似原因倒閉，最近的是電動(dòng)汽車(chē)制造商Lordstown Motors Corp.和植物性食品公司Tattooed Chef Inc.。
此外，第二次申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)的公司數(shù)量明顯增加，這表明這些公司之前應(yīng)該進(jìn)行更徹底的重組。家庭安全監(jiān)控公司Monitronics Inc.就是一個(gè)例子，該公司上一次申請(qǐng)破產(chǎn)是在四年前?！白?021年底以來(lái)的加息進(jìn)一步限制了債務(wù)人的現(xiàn)金流”，該公司在其最新的破產(chǎn)申請(qǐng)中稱(chēng)。
更糟糕的還在后頭。但重組專(zhuān)家預(yù)計(jì)，這不會(huì)像2008年那樣是一次短暫而劇烈的沖擊，而是會(huì)出現(xiàn)一段漫長(zhǎng)的困境，因?yàn)殡S著各國(guó)央行試圖抑制通脹，利率可能會(huì)在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)保持在高位。規(guī)模較小的企業(yè)容易受到銀行貸款縮減的影響，并且它們更有可能持有浮動(dòng)利率的貸款，從而將更快地感受到借貸成本的上升。在許多情況下，他們的利息支出將在短短幾年內(nèi)翻倍，除非進(jìn)行對(duì)沖。
規(guī)模更大的破產(chǎn)也在發(fā)生，比如在美國(guó)上市的家居用品巨頭Bed Bath & Beyond Inc.今年4月申請(qǐng)破產(chǎn)。奧地利家具零售商Kika/Leiner上個(gè)月倒閉，是該國(guó)10年來(lái)最大的破產(chǎn)案。大規(guī)模的違約增加了惡性循環(huán)的風(fēng)險(xiǎn)，一旦供應(yīng)商得不到報(bào)酬，工人將失業(yè)，銀行將進(jìn)一步收緊貸款標(biāo)準(zhǔn)，然后就會(huì)有更多的公司破產(chǎn)。
不出意外，貨運(yùn)和消費(fèi)品公司已經(jīng)受到了沖擊，因?yàn)橄M(fèi)從購(gòu)物轉(zhuǎn)向了旅游和社交。上個(gè)月，英國(guó)快遞公司Tuffnells破產(chǎn)，美國(guó)耐熱玻璃和壓力鍋制造商Instant Brands Inc.也破產(chǎn)了，后者受到運(yùn)輸和利息支出上升以及零售商沒(méi)有補(bǔ)充訂單的影響。
隨著商業(yè)地產(chǎn)的停滯和全球制造業(yè)的低迷，工業(yè)和建筑業(yè)也感受到了壓力。今年5月，由于背負(fù)著11億美元債務(wù)及客戶(hù)去庫(kù)存導(dǎo)致季度銷(xiāo)售額下滑38%，英國(guó)化學(xué)品制造商Venator Materials Plc在美國(guó)申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。鑒于化工行業(yè)利潤(rùn)預(yù)警積累的速度，Venator可能不會(huì)是最后一家這樣的公司。
雖然你可能認(rèn)為非周期性的科技和醫(yī)療保健公司會(huì)更有彈性，但它們其實(shí)相當(dāng)容易受到浮動(dòng)利率貸款的影響，這是杠桿收購(gòu)和收購(gòu)狂潮的遺留問(wèn)題。它們也容易受到購(gòu)買(mǎi)這類(lèi)債務(wù)的抵押貸款證券市場(chǎng)收縮的影響。
例如Envision Healthcare Corp.就在5月份申請(qǐng)破產(chǎn)，此前這家KKR & Co.旗下的公司遭遇了與疫情相關(guān)的患者訪(fǎng)問(wèn)量下降和監(jiān)管的打擊。外媒上個(gè)月報(bào)道稱(chēng)，Envision有數(shù)十億美元的浮動(dòng)利率借款沒(méi)有進(jìn)行對(duì)沖保護(hù)。
2021年，美國(guó)垃圾債券收益率曾跌至4%以下，但此后已升至8.75%左右。然而，即便收益率已經(jīng)達(dá)到較高水平，但這是否能適當(dāng)補(bǔ)償投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)仍值得懷疑。
企業(yè)高管們一定希望利率能迅速回到可管理的水平，但這看起來(lái)越來(lái)越不可能。與此同時(shí)，美國(guó)和歐洲垃圾債券的平均到期日已降至歷史最低水平。雖然今年沒(méi)有太多高風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)到期，但此后的再融資挑戰(zhàn)將變得更加艱巨，企業(yè)可能會(huì)決定盡早重組債務(wù)，從而提前應(yīng)對(duì)這一問(wèn)題。
Moelis & Co.聯(lián)合創(chuàng)始人Navid Mahmoodzadegan上個(gè)月告訴投資者：
“2024年、25年和26年將出現(xiàn)主要的到期潮。不幸的是，很多公司無(wú)法在到期后進(jìn)行再融資。因此，我認(rèn)為不僅會(huì)有很多公司破產(chǎn)，還會(huì)有很多資產(chǎn)負(fù)債表重組，還有許多公司將進(jìn)行資本重組?！?/p>
對(duì)財(cái)務(wù)顧問(wèn)和企業(yè)律師來(lái)說(shuō)，重組業(yè)務(wù)正幫助抵消并購(gòu)和首次公開(kāi)發(fā)行業(yè)務(wù)的大幅下滑。而對(duì)于其他人來(lái)說(shuō)，這沒(méi)有什么值得歡呼的，因?yàn)殚L(zhǎng)期的企業(yè)困境才剛剛開(kāi)始。
